在昨日举行的专题报告会上，中国银行业协会首席经济学家、香港交易所首席经济学家巴曙松用一个小时，给在场听众描绘了一幅中国资产管理行业的“全景图”。通过十余年的行业观察，巴曙松认为，资产管理行业对金融体系有积极意义，也将深刻改变中国金融结构，但发展过程中亟待完善资产管理监管体系。
资产管理不只是一个行业
巴曙松对资产管理行业有十年的研究经验，他认为目前中国资产管理行业已经进入新阶段。
仔细观察会发现，这十年来资产管理的含义在不断变化和拓宽。最开始谈资产管理，只是一点公募基金，后来逐步扩展到银行、信托、保险。然后有所谓的大资管概念，后来拓展到越来越广泛的互联网金融。
“现在资产管理行业不只是一个行业，还有很多广受关注的功能。”巴曙松说道，由于和银行业接触较多，很多银行负责人都很焦虑，如果继续依靠存贷汇竞争力势必减弱。这其中资金量是非常重要的，资产管理行业从非常窄的公募基金，逐步拓宽到今天，变成了深刻改变中国金融结构的行业。
但现在市场上各种资产管理公司出问题的不少，陆续曝光了像泛亚、E租宝等问题，究竟是哪里出了问题？
“如果把它当作一个产业链来梳理就会看到问题所在。”巴曙松分析说， 通常说的资产管理流程是融、投、管、投，融资、投出去、管理、退出。把它作为产业链来分析的话，一个要素是基础资产，一个要素是资产管理机构。资产管理机构把基础资产转换设计成可投资的金融产品，然后通过特定的销售渠道销售给投资者。“但是如果你投的仍然是传统、产能过剩的基础资产，无论销售渠道多么炫，互联网金融讲得多天花乱坠，还是会出问题。”
再比如说，基础资产在转换设计成金融产品的过程中，没有正确评估风险、或揭示它的风险，这个环节也会蕴藏很多的问题。
巴曙松进一步解释说，如果再把它细一点说，所谓基础资产就是实体经济的融资需求，既可能是直接的融资需求，也可以是标准化的融资需求，还可以是基于标准化融资需求产生的衍生品。金融机构是做什么的？金融机构为什么需要存在？它存在有什么价值？资产管理行业主要的功能就是把非标准化的融资需求标准化、产品化，变成公众可以接受、可以投资的产品能力。
这个时候，金融产品是成为连接投资者与基础资产之间的环节。投资者投资金融产品，金融产品再投资基础资产，机构的资产管理能力就蕴含在金融产品投资基础资产的过程中。
对金融体系产生深远影响
放到中国金融市场发展的大背景下来看，中国的资产管理也在逐步发展，并伴随着中国金融机构逐步升级。
巴曙松说，以前的银行很舒服，钱都存在这儿，利率是官方定的。但现在其他的资产管理机构通过发产品变成了储蓄的竞争者，这样资金就流向了效率更高的金融机构。这个过程其实也是资产管理行业效率逐步提升的过程。使得中国金融体系过程中错配减少，融资的需求和资金的供应方之间的匹配、精细度提升。
“随着资产管理行业内涵和外延的变化，这个行业对金融业产生深远影响。”巴曙松表示，从全球市场的发展来看，一个国家的投融资体系，直接融资的比例越高，市场化程度越高，这套投融资体系会越来越体现出一种广义的内资资产管理体系。做商业银行也好，证券公司、基金公司、保险公司也好，最后都是在做资产管理。
从功能的角度来看，资产管理行业功能可以从融资方、投资方以及国家三个角度进行解读：对于金融市场上的各类融资方、也就是资产管理行业之中各项基础融资需求的供给方来说，资产管理行业是融资的渠道；对于投资方，也就是资产管理产品的购买方而言，资产管理行业是资产保值、增值的途径；而从更为宏观的视角来看，对于一个社会经济体或国家而言，资产管理行业体现的是对金融要素的资源配置功能，借助市场化力量不断提升资产管理行业质量及核心竞争力，已成为提升中国综合国力、重塑中国国家资产负债表的最有效方式。
“投融资体系更加资产管理化以后，意味着金融资源的配置更为市场化。而从风险识别和风险定价的角度来说，资产管理化特征的直接融资占比高的风险体系更具有优势。”巴曙松说。
亟待完善资产管理监管体系
不容忽视的是，资产管理行业快速发展也提出了很多值得研究的问题。
比如说，基础法律对证券缺乏功能定义。资产管理创新和资产管理的监管，哪些是面向私募的高净值人群的，哪些公募的，由谁来监管，这些边界界定都还不清晰。所以看到陆续出现的金融事件就是本该私募的产品公募化。这个时候就应该由有关的监管部门及时介入监管。
同时，资产管理业务适用的法律关系也不统一。现在大家能买的理财产品渠道非常多，证券公司、基金公司、银行理财、信托，保险公司也发资管产品，基于不同的法律法规来约束，同时资产管理行业的规模也足够大，以机构监管为出发点，也是导致资产管理行业为代表的直接融资监管的逻辑不清晰。
此外，资产管理行业游离于间接融资和直接融资之间，较易形成监管套利。
还有值得警惕的是，目前资产管理行业的规模已经足以导致系统性金融危险，但仍然缺乏相应的宏观审慎监管。
巴曙松特别提到，资产管理行业越来越大、越来越深入以后，怎么样做到以风险并表为主，而并非财务意义上的并表？大型金融机构的资管业务、风险怎么管理控制？一个商业银行下面如果不办资产管理机构，融资需求来了，通过什么渠道做？这背后就涉及资本金的约束监管，这也是监管的挑战。
巴曙松对此给出的建议是，建立基于风险穿透视角的资产管理行业微观审慎监管。
互联网金融优势还未充分体现
谈到中国的资产管理行业的发展趋势，巴曙松认为在中国资产管理版图中，银行理财将成为其中最大的一块。
“这几年银行的理财市场发展非常快，主要动力之一是表外扩张来减少资本金的约束；二是预期收益型银行的隐性担保。”巴曙松认为，未来理财增速将会大概率放缓，一是表外信贷的模式受制于4%和35%红线和资产荒的双重影响大规模到期，新增乏力，净增量为负；二是资产荒下，资产收益率下行幅度远大于负债端，理财收益率不得不下调，吸引力降低；三是净值型产品的大发展向打破刚兑又迈进了一步。
“尽管如此，在利率市场化、居民理财意识觉醒的大背景下，对于银行部门而言，扩张理财规模依然是第一要务。”巴曙松表示。
据中债登报告显示，2015年底，中国银行理财规模约在23万亿左右，是中国资产管理行业版图之中规模最大的子行业。兼具“资管化”和“表外负债”双重性质，影子银行的运行模式加剧金融系统的不稳定，转型也势在必行。
巴曙松还提到其他几大细分业务。比如信托行业资产规模在增长，增速在下降，通胀业务萎缩。保险行业则增长非常快，已经成为不可侵蚀的市场投资主体，配置也越来越多样化。
另外，最近发展比较快的是私募股权投资基金，增长的势头大幅度上升。近年来比较新的是各级政府在鼓励创业的背景下设立政府引导基金，新三板快速发展，也是促进私募股权发展重要的因素。
对于大家普遍关注的互联网金融，在巴曙松看来，虽然互联网金融很多企业出现这样那样的问题，但是互联网、大数据在渠道、产品和平台发展上的优势远远没有充分展现出来。
“互联网大数据技术，会成为改变未来资产管理行业重要的推动动力。”巴曙松说，怎么基于互联网的渠道降低有针对性的销售产品，怎么设计出基于大数据和数据分析、挖掘的新产品，怎么应用机器人理财，前期出了问题的互联网金融平台，真正用上大数据的很少，他们只不过用了互联网做销售渠道，还没有真正用上大数据去识别风险、定价风险和管理风险。
