投资收益撑门面

中兴通讯中报显示，公司的非经常性损益项目中，最大的一项是高达11.55亿元的投资收益。公司也的确于今年上半年在投资收益方面动作不断，仅对国民技术的连连减持就让中兴通讯获得大笔进账。

并且中兴通讯也似乎并不打算停下减持的步伐，8月25日中兴通讯就公告了公司自自6月24日至8月23日，共计出售国民技术股份857.84万股，预计扣除成本和相关交易税费后获得的所得税前投资净收益约为1.4亿元。

对此，市场有观点认为，今年中兴通讯业绩不是很好，卖股套现或为年报数据做准备。而不需等到年报，其中期的业绩就已经说明了问题。

如果不是这逾11亿的投资收益，中兴通讯2011年上半年净利润就不止是12.33%的降幅，根据中报，中兴通讯归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润是亏损的7693.60万元，比去年同期大幅下滑了110.35%。

昂贵的扩张

从中兴通讯上半年的利润构成可以看出，公司期间费用占利润总额的797.86%，较去年同期652.39%的比例有较大幅度上升。公司解释指出，这主要是因公司经营规模扩大，加大市场及研发投入所致。

大规模扩张不仅导致公司期间费用的大幅增长，更带来了资产负债率的上升。中兴通讯中报显示，集团2011年半年末综合资产负债率为74.32%，较上年末上升了3.98个百分点，主要是由于公司为满足运营资金需要增加较多短期借款、经营规模扩大对供应商负债增加以及本期已宣告尚未对外支付的股利增加等综合影响所致。有息负债率为22.65%，较上年末上升了6.75个百分点，主要是因满足公司资金需要，银行借款规模增大所致。

而公司上半年产品毛利率的下滑也超过了市场此前的普遍预期，运营商网络毛利率从38%下降至34%，手机毛利率从22.7%下降至19.6%。 湘财证券分析师刘飞（微博）烨认为，由于中兴近年的净利润率只有4%-5%，无疑毛利率下滑将大幅压缩中兴的主营利润。

扩张代价是否值得

为了拓展市场，是否值得如此牺牲利润和担负负债率上升的风险？

中信建投通信行业首席分析师戴春荣认为，虽然公司产品毛利率有所下降，但在有线宽带网络、3G 网络部署、4G 网络更新及手机终端产品上，公司均取得了一定的成绩，市场份额获得稳定提升。虽然竞争性市场策略一定程度上影响了公司的毛利率，但从长远角度看，获得战略性市场不仅有利于提升公司整体形象和产品影响力，其系统设备后期的升级和扩容将为公司提供更多的利润。 随着大规模战略市场系统设备替换的结束，公司的利润水平将有所回升。

华创证券似乎想为公司的发展另谋出路，其研究报告指出，中期业绩的下滑使中兴通讯看到了只增收入不增利润的弊端，因此下半年有可能采取新的策略：不重数量，专注利润----在中端甚至高端机型发力，而不再是将宝贵的资源和工作重心投在不赚钱或微利的低端机型上。如果下半年公司再推出几款类似Blade和Skate的明星产品，而不是追求数量规模的话，那么手机毛利率仍然有可能维持在20-22%之间。

中兴通讯为扩张付出的代价究竟值不值得，这是市场的困惑，只有时间和业绩能最终解答。